摘要： 基于时间维度的“周期性”和空间维度的“全局性”，可将我国经济金融系统中各行业的波动率分解为低波动和高波动，进而通过分析低波动和高波动阶段行业间的关联特征，能够识别出我国系统性风险形成演化进程中的风险积聚源头和爆发源头以及相应的传导结构，从而对其进行有效的度量防范。研究结果发现：第一，中国的房地产和金融行业在低波动环境下的风险积累是风险爆发的原因，与Minsky金融不稳定假说吻合。第二，我国经济金融系统在风险积累阶段的整体连通性更高，在风险爆发阶段虽整体连通性下降，但在信息机制作用下行业间的相互影响程度加深。第三，在风险积累阶段，金融和公用事业的引导能力、溢出水平最高，是风险积聚的源头，但风险最终集中爆发于实体经济部门，各实体经济行业影响力显著提升，特别是房地产、信息技术和医疗保健。第四，银行在风险积累阶段不仅是金融行业的核心，也是连通金融和实体经济部门的枢纽，但在风险爆发阶段这两个角色分别由证券和多元金融取代。上述结论有利于监管部门完善逆周期调节，找准不同阶段系统性风险防范的重点部位。